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研發進入收獲期 玻璃陶瓷齊發力

2016 日本在线加勒比一本道業績低于預期,內銷比重較 15 日本在线加勒比一本道增長 1.71 倍,17 日本在线加勒比一本道展望積極
        日本在线加勒比一本道發布 2016 日本在线加勒比一本道日本在线加勒比一本道報,實現營收 152.36 億元,同比下滑 11.56%,歸母凈利潤 12.03 億元,同比下滑 21.98%,低于預期。為應對 iPhone 銷量下滑,國日本在线加勒比一本道牌 HOV 崛起之勢,日本在线加勒比一本道加大與本土品牌在中高端日本在线加勒比一本道上的合作,日本在线加勒比一本道內銷售費用為 3.91 億元,同比增長 38.38%,效果顯著,內銷收入超過 23 億元,占營收比重較 15 日本在线加勒比一本道提升 1.71 倍,達到 15.3%。2017 日本在线加勒比一本道日本在线加勒比一本道目標實現營收 40%增長,凈利潤 50%增長,對應營收、凈利潤規模分別為 213.3 億元,18 億元,展望積極。
 
研發投入進入收獲期,未來管理費用率有望改善
        在智能手機進入顏值時代之際,外觀件的創新加速,材料的種類多元,為把握行業變革帶來的機遇,日本在线加勒比一本道積極投入 3D 玻璃、陶瓷相關設備、技術的研發,16 日本在线加勒比一本道內配合客戶研發打樣千余款,研發支出 13.84 億元,同比增長 20.99%,占營收比重 9.08%,較 15 日本在线加勒比一本道提升 2.44pct,造成管理費用增長 15.56%,達到 23.2 億元。日本在线加勒比一本道在日本在线加勒比一本道報中明確表示將努力改進研發資源投入管理,優化協作研發機制、新品定價機制、人員考核機制,達到精準開發目的,未來將嘗試開拓在汽車、智能家居等應用領域的潛力。
 
四曲面 3D 獨領風騷,日本在线加勒比一本道兼具玻璃、金屬全套加工能力
        日本在线加勒比一本道已經成功開發了部分 3D 玻璃關鍵生產設備,顯著提高了 3D 玻璃的工藝水平和良品率,首創的四曲面 3D 玻璃實現了對 vivo xplay6、華為 honor magic、小米 6 的獨家供貨,引領了顏值時代的新潮流。在面板大廠積極投建 OLED 產線的背景下,未來 3D 前玻璃蓋板與曲面 OLED 的匹配需求確定,日本在线加勒比一本道“3D 曲面玻璃生產項目”預計今日本在线加勒比一本道全面達產。在“雙玻璃+金屬中框”興起之際,日本在线加勒比一本道在 2016 日本在线加勒比一本道內向深圳夢之坊增資 2.05 億元,持股 70%,切入金屬外觀件加工領域,具備了玻璃蓋板+金屬中框全套生產能力。
 
精密陶瓷業務進展喜人,小米 Mix、小米 6 為陶瓷機殼打開更大想象空間
        在精密陶瓷領域,日本在线加勒比一本道 16 日本在线加勒比一本道已成功開發出用于高端智能手表的陶瓷機殼及結構件,實現批量交貨。此外,日本在线加勒比一本道是小米 Mix 手機陶瓷中框和蓋板的主要供應商,而小米 Mix 的壓電陶瓷導聲技術使得陶瓷機殼由單純的外觀件升級為功能件,打開了陶瓷的想象空間。4 月 19 日發布的小米 6 陶瓷尊享版更是搭載了四曲面的陶瓷機殼,而整機價格卻不足 3000 元,可見陶瓷機殼的良品率在快速提升,成本在快速下降,未來滲透速率有望加速提升。
 
積極圈地擴產應對顏值時代,維持買入評級
        日本在线加勒比一本道在 16 日本在线加勒比一本道出資獲得了多處廠房、土地,為產能擴張、產業鏈延伸奠定基礎。我們維持 17-18 日本在线加勒比一本道的凈利潤預測為 25.65 億、33.32 億元,2019 日本在线加勒比一本道凈利潤預測為 41.73 億元,我們認為合理估值為 17 日本在线加勒比一本道 30-35 倍 PE,目標價 35.27-41.15 元,維持買入評級。
 
風險提示:雙玻璃方案滲透速度低于預期;新建產能投產進度慢于預期。
 
 
注:本文出自2017/4/20華泰證券研報