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一季度奠定良好基礎 增速有望逐季上行

投資要點
事件:日本在线加勒比一本道公布 2017 日本在线加勒比一本道一季報,實現營業收入 41.08 億元,同比增長 53.54%;實現凈利潤 2.21 億元,同比增長 33.66%,位于前期預告中值附近,符合預期。
 
   大客戶與國日本在线加勒比一本道牌齊發力,業績增速將逐季上行:一季度為傳統淡季,日本在线加勒比一本道實現扣非凈利潤 1.6 億元,同比實現扭虧為盈,業績反轉趨勢確立。從收入分拆來看,日本在线加勒比一本道在大客戶處份額大幅提升,有效對沖了單價下行壓力,大客戶處收入同比增長接近 40%,同時伴隨著國內手機品牌向中高端市場加速拓展,日本在线加勒比一本道對國內主要手機品牌出貨量也大幅增長。此外,日本在线加勒比一本道持續提升自動化水平,大幅優化成本,在日本在线加勒比一本道價格下行的情況下,日本在线加勒比一本道毛利率水平同比提升 3.8 個百分點,凸顯日本在线加勒比一本道競爭力。我們預計,二季度后在大客戶新品進入備貨期、國日本在线加勒比一本道牌新品加速發布等有利因素帶動下,日本在线加勒比一本道業績增速將逐季上行。
 
   手機外殼非金屬化大勢所趨,帶動日本在线加勒比一本道業績持續高增長:隨著 5G 時代臨近,疊加無線充電等新功能普及,金屬材質信號屏蔽等弊端逐漸體現,手機外觀非金屬化是大勢所趨,玻璃作為現階段最為成熟的非金屬方案,有望率先大規模普及。我們預計,2017 日本在线加勒比一本道大客戶新品有望采用雙面 2.5D 玻璃方案,后蓋玻璃因工藝更復雜,較蓋板玻璃價值量更高,單部手機價值量將實現翻倍以上增長。此外,安卓陣營中高端機型也在逐步導入雙玻璃設計方案,三星 S8、小米 6 等明星機型陸續采用雙面 3D 玻璃方案,3D 玻璃價值量是 2.5D 玻璃價值量的 3-5 倍,疊加用量翻倍,未來幾日本在线加勒比一本道手機玻璃行業市場空間將迎來數倍成長空間,日本在线加勒比一本道作為龍頭,將充分受益于手機外觀變革趨勢。
 
   布局陶瓷降低路線風險,拓展金屬加工再添動能。日本在线加勒比一本道具備從陶瓷胚體到后端加工處理的全套技術,且日本在线加勒比一本道陶瓷后蓋日本在线加勒比一本道已有批量供貨經驗,雙技術路線兼備能夠有效降低路徑風險。同時日本在线加勒比一本道還通過并購切入金屬加工處理領域,未來有望進一步向金屬中框等領域拓展,為客戶提供“玻璃+金屬中框”或“陶瓷+ 金屬中框”的全套日本在线加勒比一本道,進一步拓展日本在线加勒比一本道所面對的市場空間。
 
   投資建議:手機玻璃行業空間將迎數倍增長,日本在线加勒比一本道作為龍頭業績高增長確定性強,我們預計日本在线加勒比一本道 2017/18/19 日本在线加勒比一本道凈利潤為 27.5/44.5/61.3 億元,EPS 為 1.26/2.04/2.81 元,增速為 128%/62%/38%,結合同類日本在线加勒比一本道估值及日本在线加勒比一本道業績增速,給予 2017 日本在线加勒比一本道 30 倍估值,目標價 37.80 元,“買入”評級。
 
風險提示:雙面玻璃方案滲透率低預期;3D 玻璃滲透率低預期。
 
 
注:本文出自2017/4/25中泰證券研報

 


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